本次疫情與非典有何不同、貨幣政策有何難點、市場情緒區(qū)間與機(jī)會何在。

大家好！開講之前，我要特別問候湖北武漢的同學(xué)們，相信大家一定能夠走出來，請再堅持一段時間。

我認(rèn)為疫情的問題一共會持續(xù)3—5個月。而我今天重點要講的，核心就是一句話：我們不要“浪費”這場危機(jī)。

警惕第二輪沖擊，滯脹是貨幣政策的難點

這一次疫情帶來的危機(jī)，我們要承認(rèn)的是，基本會使一季度的損失非常大，這已經(jīng)是事實。

現(xiàn)在要關(guān)心的是第二個問題：如果一些現(xiàn)金流特別緊張的中小企業(yè)在可能發(fā)生的倒閉之前、一些員工在可能發(fā)生的失業(yè)導(dǎo)致家庭收入進(jìn)一步下降之前，不能得到適當(dāng)?shù)膸椭椭С值脑挘敲吹诙啗_擊將會到來，這對于整個社會經(jīng)濟(jì)和各方面的影響是非常大的。

我基本的觀點就是，中央和地方政府需要快速出臺一系列財政政策，對于中低收入家庭和中小企業(yè)進(jìn)行救急。當(dāng)然，現(xiàn)在看到了一些政策，但我覺得還不夠，哪怕短期內(nèi)財政赤字稍微高一點都是必要的，應(yīng)盡快把避免第二輪需求和供應(yīng)沖擊作為當(dāng)務(wù)之急。

除了財政政策，就是貨幣政策。貨幣政策方面，政府的難點是如何對待滯脹的問題。

非常尷尬的是，經(jīng)濟(jì)在下行，甚至一、二月份下行得厲害，但是通貨膨脹已經(jīng)起來了。CPI在過去20年，第6次達(dá)到了5.4以上（之前5次，2004年中一次，2007、2008年各一次，2011年頭尾兩次）。

在這一數(shù)字的情況下，政府要想在貨幣政策上有作為，是有顧慮和擔(dān)憂的。

第一，現(xiàn)在把錢放下去，短期很有可能是沒作用的，石沉大海。

中國現(xiàn)階段，債務(wù)和GDP的比例是全球比較高的，排第十七、十八位。

● 2018年，家庭部門的這一比例已為53.2%，相比發(fā)達(dá)國家的70—80%、發(fā)展中國家的30-40%，雖有一定空間但也是不低的。

● 這一比例特別高的是企業(yè)部門，達(dá)143%左右，約是歐洲、美國的兩倍。所以企業(yè)的風(fēng)險積累是非常大的。

● 政府部門過去一直是非常健康的，基本在37%，但2018年也到了72.3%。如果這次財政上還要繼續(xù)拿出錢，意味著杠桿還要進(jìn)一步升高。

外儲的情況也不樂觀。我們是全世界外匯儲備第一高的國家，有3.1萬億的美元儲備；同時也有2萬億的外債，同期短期外債（一年到期）占整個外儲規(guī)模的43%左右，也非常高。

當(dāng)然，大家說中國整體經(jīng)濟(jì)比較健康，外債和能支付的利息來較，利息的比例是很低的，是很安全的。

但是，如果在這樣一個債務(wù)負(fù)擔(dān)和杠桿率的情況下，我們進(jìn)一步放松貨幣政策，進(jìn)一步加大M2投放的話，很自然地就有可能引起海外投資人對中國下一步的通貨膨脹，以及海外債務(wù)的可持續(xù)性發(fā)生擔(dān)心。

因此，如果有大的概率這樣做，加杠桿的話，很有可能大概率影響國家的信用評級。企業(yè)在海外的信用評級也受影響，會提升企業(yè)在海外債券、融資的成本上升；同時，進(jìn)一步威脅到人民幣匯率穩(wěn)定的問題。

第二，假如加杠桿的事情發(fā)生，會產(chǎn)生什么樣的結(jié)果？

中國M2同比的增速，在這些年已經(jīng)從將近20%不斷地往下降，到了13%，特別是2017年的7月以后，一直控制在8%~9%之間。

換句話來說，宏觀的管理部門對于控杠桿的問題，決心和行動是一致的，一直是在穩(wěn)杠桿和控杠桿，逐步下降杠桿。這一次整個貨幣政策轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)向，其實是有非常大的風(fēng)向標(biāo)作用。

央行還有一個工具就是存款準(zhǔn)備金，從過去的高達(dá)24%，降到現(xiàn)在的10%左右。這與美國的大銀行接近；而臺灣的話是7%左右。這樣一個工具已經(jīng)很有限了，最多還有3%左右。

中國的人民幣不是全流通的。在中國最大的資產(chǎn)是房地產(chǎn)，總市值規(guī)模超過歐、美、日加總的和。以我經(jīng)常全世界旅游來看，這是幻象，這是不真實、不科學(xué)的，也是不現(xiàn)實的。所以，如果進(jìn)一步放水的話，首先漂起來的資產(chǎn)就是房子，房市漲起來的概率非常高。

我特別想給炒房的同志提個醒，第一，現(xiàn)在完全供過于求，勉強(qiáng)有個別城市可能是特例；第二，增加貨幣供應(yīng)和降息都會促進(jìn)房價的增長；第三，我不相信老百姓有意愿和能力不斷增加和配置房地產(chǎn)。這一輪如果房價增長，出貨是一個合理的決策，追漲則很大概率是接盤俠。

同樣，它對股市有很大影響。過去幾年，當(dāng)貨幣增發(fā)時，股市有很大概率增長。我也提個醒，由于一二季度業(yè)績受到?jīng)_擊，中國上市公司的慣常手法是借疫情把過去的壞賬和利空出清。雖然貨幣政策利好，但股價短期可能會有回調(diào)和下降。

中國的供應(yīng)鏈在全球的占比也非常高，可能全球很多供應(yīng)鏈的績效會受到?jīng)_擊，它們一二季度的效率也會受到影響。所以大家已經(jīng)看到了股價的變化。

注意第二波沖擊，頭部企業(yè)上升，在線行業(yè)被催熟

市場情緒是有時間區(qū)間的。我提醒大家，不僅僅是有一波。

從1月到4月份復(fù)工以后恢復(fù)正常，這是第一波。官方的口徑認(rèn)為4月份一切都基本上恢復(fù)正常，我覺得從企業(yè)和投資人的考慮來說，稍微打點余量，要到5月份。

很可能還有第二波的沖擊，我覺得到6、7月份。

所以，把疫情界定為3~5個月，可行性是非常大的。

有同學(xué)問，疫情后是否會出現(xiàn)報復(fù)性消費，我告訴你這是不可能的。損失終歸是很大。

但是，你要記?。含F(xiàn)在很多的行業(yè)受到?jīng)_擊，比如交通運輸、餐飲、旅游、文化行業(yè)，可是這個行業(yè)是不會消失的，等疫情過去它還是存在的。

當(dāng)一些中小企業(yè)現(xiàn)金流比較緊張、負(fù)債率比較高、資產(chǎn)鏈不夠好，受到影響要放棄這個行業(yè)時，將導(dǎo)致頭部的前幾名的企業(yè)上升。

所以，這個過程中大家千萬不要跟風(fēng)，覺得不好就一窩蜂地扔股票。這時候你應(yīng)該看看頭部企業(yè)，它們在市場的規(guī)模很容易擴(kuò)大。因為小的企業(yè)離開了，空間都騰出來了。

這次疫情還會催熟、催大兩個戰(zhàn)略性行業(yè)：在線教育和在線辦公。

像疫情這樣的情況，我們不知道什么時候完全恢復(fù)正常辦公、開學(xué)，什么時候恢復(fù)購物和餐飲，我認(rèn)為在線教育和在線辦公還會持續(xù)相當(dāng)長的時間。

這個過程有利于：

第一，對很多做內(nèi)容的，如教授、講演者、老師，他原來可能很排斥種網(wǎng)上的模式，但是現(xiàn)在他不得不去習(xí)慣，然后習(xí)慣習(xí)慣著，他就會發(fā)現(xiàn)，有些內(nèi)容、有些方法、有些課程、有些教育是可以O(shè)n line的，而且效果很好。

第二，對內(nèi)容的提供商、消費商，以及對系統(tǒng)提供支持的服務(wù)商，各方都會支撐起來，使大家更熟悉、更擅長，去把這個行業(yè)做得極致一點。

和非典不可同日而語，應(yīng)申請優(yōu)惠債貸

受疫情影響的企業(yè)該怎樣行動？

要積極等待國家和各級政府的財政政策?，F(xiàn)在應(yīng)該積極準(zhǔn)備好資料以備隨時申報，比如申請優(yōu)惠的疫情貸款、債券。

另外我想說，這場疫情對于全球和中國經(jīng)濟(jì)的影響，都遠(yuǎn)大于非典。

● 經(jīng)濟(jì)階段不同：2003年中國剛加入WTO，經(jīng)濟(jì)快速沖高，基本上是11-12%的GDP的增長。而現(xiàn)在正好是經(jīng)濟(jì)下行，而且是下行的加速期。

● 中國的出口量、供應(yīng)量的規(guī)模不同：過去中國發(fā)生一點事，對全球的受影響是非常小的；而現(xiàn)在我們影響全球的比例是很高的。如果看GDP也是，那時我們占全球GDP的8%不到，現(xiàn)在占17-18%。

● 杠桿率不同：2003、2004年的時候，中國政府的債務(wù)占GDP只有47.3%，整個國家的總債務(wù)占GDP只有158%。而2019年，政府的債務(wù)占GDP將近81%，總債務(wù)是278%。在這樣的情形下，我們來抗這個危機(jī)，壓力比2003年大得多。

● 服務(wù)業(yè)的比重不同：這次遭受第一大沖擊的是服務(wù)業(yè)。當(dāng)然制造業(yè)也有一定影響，主要是受開工、復(fù)工的影響，還不是消費的影響。而現(xiàn)在的服務(wù)業(yè)比重達(dá)到55%左右，所以疫情對中國的沖擊影響更大。

● 影響人口范圍不同：最近朱民教授做了一個測算非常棒，疫情影響的人口，非典時只有18%的人，這次是36%的人。對應(yīng)GDP，非典只影響26%的GDP地區(qū)，這次要影響74%。

零售業(yè)的GDP占比，2003年時只有25%，現(xiàn)在達(dá)到71%。財政收入方面，非典時影響的地區(qū)只有24%，這次影響到的地區(qū)達(dá)61%左右。

非典時的封閉式管理也很少，而這次的“封閉”基本覆蓋了2/3的中國。此外，全球?qū)χ袊说穆眯邢拗疲?003年時也遠(yuǎn)沒有今年這么大。

● 中美貿(mào)易情況不同：一個2003年不曾有的東西，就是這次疊加了美國強(qiáng)制中國從美國加大進(jìn)口。

表面上來看，這次影響的是中國的進(jìn)口和中國本地的生產(chǎn)，但是它間接影響到第三方國家對中國的出口，潛在也會增加第三方國家對中國的進(jìn)出口摩擦，進(jìn)一步影響到中國的出口商對這些第三方的出口。

希望大家一定要早做準(zhǔn)備。

（來源：混沌大學(xué)        作者：梁信軍）