近期人民幣匯率表現(xiàn)搶眼，出現(xiàn)多次日內(nèi)快速升值的情形。14日，在岸人民幣兌美元、離岸人民幣兌美元均一度升破6.87關(guān)口，為去年7月以來(lái)首次。

加之美國(guó)財(cái)政部宣布取消人民幣匯率操縱國(guó)的認(rèn)定，中信證券首席固收分析師明明預(yù)計(jì)，隨著匯率走強(qiáng)，資本流入趨勢(shì)性增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格利好明確，股、債有望走出雙牛。

01 美國(guó)：取消對(duì)中國(guó)“匯率操縱國(guó)”的認(rèn)定

據(jù)新華社1月14日?qǐng)?bào)道，美國(guó)財(cái)政部13日公布半年度匯率政策報(bào)告，取消對(duì)中國(guó)“匯率操縱國(guó)”的認(rèn)定。

受此消息刺激，延續(xù)13日的上漲行情，14日，在岸人民幣兌美元、離岸人民幣兌美元一度升破6.87關(guān)口，為去年7月以來(lái)首次。

截至北京時(shí)間17:45，在岸人民幣兌美元報(bào)6.8841，如果從2019年12月3日算起，28天暴漲近1900個(gè)基點(diǎn)，如果從9月3日7.1854的低點(diǎn)算起，則人民幣至今已累計(jì)上漲超過(guò)3000個(gè)基點(diǎn)！

也就是說(shuō)，換匯5萬(wàn)美元，現(xiàn)在可以節(jié)約15000元人民幣。這對(duì)出國(guó)旅游的國(guó)人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)好消息。

據(jù)中國(guó)外匯交易中心，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升309個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8954，創(chuàng)2019年6月21日以來(lái)最大升幅，創(chuàng)2019年8月1日以來(lái)新高。

回溯來(lái)看，本次取消源于美國(guó)財(cái)政部2019年8月將中國(guó)認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”。這是25年來(lái)，美國(guó)首次認(rèn)定中國(guó)為匯率操縱國(guó)。

那么，美國(guó)“匯率操縱國(guó)”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)具體如何？認(rèn)定后，又會(huì)產(chǎn)生什么影響？取消認(rèn)定后，市場(chǎng)影響又將如何？

02 中方回應(yīng)  海關(guān)總署：正確的選擇

14日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，請(qǐng)海關(guān)總署介紹進(jìn)出口情況并答記者問(wèn)。

針對(duì)美國(guó)取消中國(guó)作為匯率操縱國(guó)的認(rèn)定一事，海關(guān)總署副署長(zhǎng)鄒志武回應(yīng)稱(chēng)，這是正確的選擇。

　　美國(guó)國(guó)際市場(chǎng)新聞社記者：

　　今天早上，美國(guó)取消了中國(guó)作為匯率操縱國(guó)的認(rèn)定。請(qǐng)問(wèn)，這個(gè)事件對(duì)今年中國(guó)的出口會(huì)有什么樣的影響？請(qǐng)您能不能詳細(xì)介紹一下今年出口形勢(shì)會(huì)怎么樣？謝謝。

　　對(duì)此，鄒志武回應(yīng)：

　　關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我想說(shuō)很簡(jiǎn)單的一句話：正確的選擇、積極的意義。

　　關(guān)于出口，隨著中美第一階段協(xié)議即將簽署，相信對(duì)兩國(guó)的貿(mào)易，甚至對(duì)全世界貿(mào)易都會(huì)有積極的影響，是一個(gè)利好消息。謝謝。

外交部：中國(guó)本來(lái)就不是匯率操縱國(guó)

在14日中國(guó)外交部例會(huì)上，發(fā)言人耿爽就此事回應(yīng)記者提問(wèn)時(shí)表示，美方的最新的結(jié)論符合事實(shí)，也符合國(guó)際社會(huì)的共識(shí)。

耿爽稱(chēng)，事實(shí)上，中國(guó)本來(lái)就不是匯率操縱國(guó)。最近一次國(guó)際貨幣基金組織的評(píng)估的結(jié)論認(rèn)為，人民幣匯率水平大體上是符合經(jīng)濟(jì)基本面的，這等于在客觀上也否認(rèn)中國(guó)是匯率操縱國(guó)這種說(shuō)法。

耿爽指出，中國(guó)是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)。我們也曾多次重申，我們不會(huì)搞競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，沒(méi)有也不會(huì)將匯率作為工具來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端等外部擾動(dòng)。

03 人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)漲破6.9創(chuàng)5個(gè)月新高

人民幣正走出一波獨(dú)立升值行情。

14日，在岸人民幣兌美元、離岸人民幣兌美元一度升破6.87關(guān)口，為去年7月以來(lái)首次。

多位國(guó)有大行交易員表示，受外圍消息影響，加之季節(jié)性結(jié)匯需求不斷釋放，近期人民幣對(duì)美元走強(qiáng)，中間價(jià)和即期價(jià)均創(chuàng)逾五個(gè)月新高。

“若后期沒(méi)有更多利好，人民幣可能需要尋找一個(gè)階段性底部。”德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示。

本周將公布美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)和零售銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)。主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美元指數(shù)2020年將貶值5%。

而人民幣近期的強(qiáng)勢(shì)無(wú)疑受到多方因素帶動(dòng)——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯等。不過(guò)，交易員普遍表示，此后若無(wú)進(jìn)一步的利多消息，人民幣將階段性尋底，2020年匯率預(yù)計(jì)將較為穩(wěn)定。

民生銀行首席研究員溫彬表示，人民幣匯率近期由貶轉(zhuǎn)升主要受兩方面因素影響。

一是基本面因素。自去年下半年開(kāi)始，逆周期調(diào)控力度加大，PMI連續(xù)兩個(gè)月站在榮枯線之上，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，支撐人民幣升值。

二是消息面因素。此前國(guó)際形勢(shì)出現(xiàn)緩解，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒回落，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率下階段走勢(shì)預(yù)期樂(lè)觀。

溫彬認(rèn)為，人民幣兌美元升值的趨勢(shì)沒(méi)有改變。隨著人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，人民幣匯率可以更好地反映市場(chǎng)供求關(guān)系、彈性也會(huì)明顯增強(qiáng)，人民幣兌美元匯率不會(huì)呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，將在合理均衡水平上保持雙向波動(dòng)。

04 股匯債有望迎來(lái)牛市

商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰9日在商務(wù)部例行新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，應(yīng)美方邀請(qǐng)，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴將于本月13日至15日率團(tuán)訪問(wèn)華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。雙方團(tuán)隊(duì)正在就協(xié)議簽署的具體安排密切溝通。

這意味著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系明顯緩和。美國(guó)財(cái)政部13日公布半年度匯率政策報(bào)告，取消對(duì)中國(guó)“匯率操縱國(guó)”的認(rèn)定。

華泰證券首席宏觀分析師李超稱(chēng)，在貿(mào)易摩擦局勢(shì)升級(jí)時(shí)，預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、出口產(chǎn)生更大的負(fù)面沖擊，對(duì)經(jīng)常賬戶影響負(fù)面；在基本面和政策不確定性加大的情況下，直接投資增量可能傾向于投向越南等其他國(guó)家；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)可能也將加大，金融市場(chǎng)投資傾向于回撤避險(xiǎn)。

反之，貿(mào)易摩擦的階段性緩和，有助于穩(wěn)定國(guó)際收支平衡預(yù)期，貿(mào)易摩擦緩和會(huì)提振全球總需求，總需求的回暖將對(duì)于凈出口增長(zhǎng)形成支撐。

美國(guó)取消中國(guó)匯率操縱國(guó)標(biāo)簽以及中美即將簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更為樂(lè)觀，人民幣匯率已出現(xiàn)大幅上漲，由年初的6.96升至目前的6.89，升值了700多個(gè)基點(diǎn)。

華泰證券首席宏觀分析師李超表示，當(dāng)前中美博弈走向“?！钡碾A段，貿(mào)易談判向好，人民幣匯率是升值方向。如未來(lái)談判出現(xiàn)波折、中美博弈加劇，則人民幣匯率仍有貶值壓力。

中信證券首席固收分析師明明稱(chēng)，近期人民幣匯率表現(xiàn)搶眼，出現(xiàn)多次日內(nèi)快速升值的情形，加之美國(guó)財(cái)政部宣布取消人民幣匯率操縱國(guó)的認(rèn)定，預(yù)計(jì)隨著匯率走強(qiáng)，資本流入趨勢(shì)性增長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格利好明確，股、債有望走出雙牛。

對(duì)于債券市場(chǎng)，在三元悖論要求下，匯率走強(qiáng)將減少外部對(duì)貨幣政策的約束，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松更加有力，利多債券市場(chǎng)。

1月14日，A股高開(kāi)低走，三大股指集體小幅回調(diào)。截至收盤(pán)，滬指下跌0.27%，收?qǐng)?bào)3107.22點(diǎn)，深成指下跌0.47%，收?qǐng)?bào)10988.77點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.65%，收?qǐng)?bào)1922.56點(diǎn)。兩市成交額6968.99億元。北向資金逆市凈流入約50億元。

國(guó)盛證券認(rèn)為：市場(chǎng)整體震蕩上行的格局沒(méi)有改變，但3100點(diǎn)上方面臨較大的壓力，需要時(shí)間的消化，料震蕩整理消化為主。

隨著業(yè)績(jī)預(yù)告的逐漸披露，高商譽(yù)的記減，業(yè)績(jī)嚴(yán)重低于預(yù)期的公司承壓，同時(shí)短期也積累了部分漲幅，獲利盤(pán)和套牢盤(pán)及解禁個(gè)股疊加給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的前景依舊看好，震蕩整固更有利市場(chǎng)的向上發(fā)展。

05 何為“匯率操縱國(guó)”？美國(guó)如何認(rèn)定？

2019年8月6日，美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，這是25年來(lái)美國(guó)首次認(rèn)定中國(guó)為匯率操縱國(guó)。而在1月13日的發(fā)布會(huì)上，美國(guó)財(cái)政部也公布了自去年8月之后的首次外匯市場(chǎng)報(bào)告。

在這次的外匯市場(chǎng)報(bào)告中美國(guó)財(cái)政部認(rèn)為，“中國(guó)對(duì)于克制貶值沖動(dòng)做出了很高標(biāo)準(zhǔn)的承諾”。

       美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽表示：

　　中國(guó)非?？酥?，并沒(méi)有參與競(jìng)爭(zhēng)性匯率貶值，并且行為很負(fù)責(zé)任，透明度很高。

早前，美國(guó)方面的關(guān)注點(diǎn)始終落在中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差之上，原因在于，其擔(dān)心部分國(guó)家通過(guò)低估的匯率來(lái)取得出口優(yōu)勢(shì)。不過(guò)近年來(lái)，中國(guó)順差已經(jīng)不斷收窄。

此次報(bào)告提及，2018年中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差已降至GDP的0.4%（490億美元），雖然2019年為GDP的1.2%（880億美元），但這一擴(kuò)大主要是因?yàn)樨浳锖头?wù)進(jìn)口有所放緩，出境旅游也有所放緩，貨物出口仍然較為穩(wěn)定。

“中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備在2019年12月末為3.1萬(wàn)億美元，這也表示中國(guó)央行在人民幣貶值的同時(shí)并沒(méi)有干預(yù)匯率?！泵绹?guó)財(cái)政部的報(bào)告稱(chēng)。

對(duì)于匯率操縱，國(guó)際上并不存在廣泛接受的權(quán)威定義。

按照通常理解，匯率操縱是指一個(gè)國(guó)家人為壓低匯率，使本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于別國(guó)較低。如此一來(lái)，人們更愿意購(gòu)買(mǎi)“操縱國(guó)”產(chǎn)品并減少購(gòu)買(mǎi)別國(guó)產(chǎn)品，“操縱國(guó)”通過(guò)犧牲別國(guó)利益而為本國(guó)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)及享受較高的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

IMF明確反對(duì)操縱匯率，但I(xiàn)MF同時(shí)允許成員國(guó)為消除外匯市場(chǎng)短期過(guò)度波動(dòng)而進(jìn)行必要的干預(yù)，只要此干預(yù)充分考慮到其他成員國(guó)的利益，而不是只顧本國(guó)不顧他國(guó)的蓄意為之，即不能是蓄意的以鄰為壑的行為。

然而，IMF 對(duì)匯率操縱的定義缺乏可量化的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際操作中很難執(zhí)行。

于是，一些國(guó)家給出了自己的界定方案或量化標(biāo)準(zhǔn)。

比如美國(guó)財(cái)政部自行制定了匯率操縱的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。1988年美國(guó)通過(guò)《綜合貿(mào)易法案》，美國(guó)財(cái)政部每半年會(huì)向國(guó)會(huì)提交一份匯率報(bào)告，對(duì)美國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)和匯率政策進(jìn)行一次評(píng)估。一旦該報(bào)告將某國(guó)認(rèn)定為匯率操縱國(guó)，國(guó)會(huì)將通過(guò)決議對(duì)該國(guó)實(shí)行懲罰性措施，例如懲罰性關(guān)稅等。

2015年之前，美國(guó)財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)主要是《綜合貿(mào)易法案》，核心判斷依據(jù)是相關(guān)經(jīng)濟(jì)體是否存在巨額對(duì)美貿(mào)易順差以及是否存在高額經(jīng)常賬戶順差。

2016年2月開(kāi)始，美國(guó)財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)變更為《2015年貿(mào)易便捷與貿(mào)易促進(jìn)法》，該法案在匯率操縱問(wèn)題上對(duì)《綜合貿(mào)易法案》進(jìn)行了補(bǔ)充，并對(duì)匯率操縱國(guó)的認(rèn)定提出了三條明確的量化指標(biāo)：

大量的對(duì)美貿(mào)易順差：對(duì)美貿(mào)易順差超過(guò)200億美元。

巨額的經(jīng)常賬戶盈余：經(jīng)常賬戶盈余超過(guò)GDP的3％。

對(duì)外匯市場(chǎng)的持續(xù)單向干預(yù)：對(duì)外匯進(jìn)行多次重復(fù)的凈購(gòu)入，并且在12個(gè)月內(nèi)的凈購(gòu)買(mǎi)額超過(guò)GDP的2％。

如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體：

三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都滿足，則被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”；

只滿足兩個(gè)指標(biāo)，會(huì)被列入觀察名單；

只滿足一個(gè)指標(biāo)，也可能被列入觀察名單。

數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差達(dá)3233億美元，對(duì)美貿(mào)易順差超過(guò)其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

不過(guò)第二條低于標(biāo)準(zhǔn)。2018年中國(guó)經(jīng)常賬戶差額占GDP比重僅0.4%，低于3%。

從中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模看，2014 年6 月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到峰值后逐漸回落，2017 年以來(lái)穩(wěn)定在3 萬(wàn)億美元左右，說(shuō)明近年來(lái)我國(guó)在外匯市場(chǎng)操作的主要目的在于“穩(wěn)外匯儲(chǔ)備”，而不是進(jìn)行單向的外匯干預(yù)。也就是說(shuō)，中國(guó)并沒(méi)有大規(guī)模買(mǎi)入外國(guó)資產(chǎn)使本國(guó)貨幣貶值的行為，因此亦不符合標(biāo)準(zhǔn)3。

綜上，當(dāng)時(shí)中國(guó)僅符合美國(guó)所謂“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”三個(gè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，即第一條。

中國(guó)人民銀行當(dāng)時(shí)發(fā)表聲明稱(chēng)，美國(guó)財(cái)政部將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，中方對(duì)此深表遺憾。這一標(biāo)簽不符合美財(cái)政部自己制訂的所謂“匯率操縱國(guó)”的量化標(biāo)準(zhǔn)，是任性的單邊主義和保護(hù)主義行為，嚴(yán)重破壞國(guó)際規(guī)則，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒當(dāng)時(shí)分析稱(chēng)，必須站在中美貿(mào)易摩擦加劇的更大背景下，來(lái)理解美國(guó)財(cái)政部對(duì)于我國(guó)是匯率操縱國(guó)的指責(zé)。匯率問(wèn)題不僅是匯率問(wèn)題，還是美國(guó)采取的施壓手段，并且也進(jìn)一步表明了匯率問(wèn)題是中美貿(mào)易談判之中的一個(gè)重要議題。

06 認(rèn)定后有何影響？

自1988年頒布《綜合貿(mào)易法案》以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部每年發(fā)布兩次匯率報(bào)告，就他國(guó)對(duì)美國(guó)的經(jīng)常賬戶順差以及匯率進(jìn)行評(píng)估，判定是否存在匯率操縱行為，并于1988年判定中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)存在“匯率操縱”。1991年，美國(guó)發(fā)起針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易政策調(diào)查，并于1992-1994年間將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)。

1994年后，美國(guó)沒(méi)有把任何國(guó)家或地區(qū)列入?yún)R率操縱名單。但是，美國(guó)在1995-2018年間，美國(guó)還一度將中國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞、德國(guó)等國(guó)列入“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）觀察名單”。直到2019年8月，美國(guó)時(shí)隔25 年再次將中國(guó)認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”。

圖片來(lái)源：招商證券

一般而言，被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”后，美國(guó)首先會(huì)與認(rèn)定對(duì)象進(jìn)行談判與溝通，敦促其解決幣值低估的問(wèn)題，并告知對(duì)方美國(guó)總統(tǒng)有權(quán)對(duì)其采取行動(dòng)。

若被認(rèn)定為匯率操縱國(guó)超過(guò)1年仍未改變，美國(guó)總統(tǒng)將有權(quán)采取包括被排除在政府采購(gòu)之外、限制美國(guó)私人部門(mén)對(duì)該國(guó)的海外融資、指示貿(mào)易代表進(jìn)行貿(mào)易談判等措施進(jìn)行制裁。

財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，歷史上，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)在被美國(guó)列為“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”之后，各國(guó)雖未遭遇較為嚴(yán)重的貿(mào)易制裁，但均與美國(guó)展開(kāi)了雙邊談判，并在對(duì)美貿(mào)易和金融市場(chǎng)開(kāi)放中做出讓步。

申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)表的研報(bào)認(rèn)為，若被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”并不必然意味著人民幣匯率會(huì)有較大波動(dòng)，獨(dú)立騰挪的空間依然比較充分。

盡管韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)（地區(qū)）”當(dāng)年，貨幣均出現(xiàn)不同程度的升值（1988年韓元升值14%、1988 年臺(tái)幣升值1%、1992 年臺(tái)幣升值1%）。

但在1992-1994 年中國(guó)被列為“匯率操縱國(guó)”后，人民幣不但保持平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)貶值，與匯改也有關(guān)。

總體來(lái)看，被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”并不會(huì)對(duì)人民幣匯率方向產(chǎn)生確定性影響，主要應(yīng)從雙邊協(xié)商來(lái)入手施以應(yīng)對(duì)。

被列為“匯率操縱國(guó)”后，進(jìn)出口情況或出現(xiàn)一定幅度下滑。

比如韓國(guó)被認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”后出口增速也明顯下滑。1988 年以后韓國(guó)出口狀況急劇惡化，增速?gòu)?988 年11月的31.3%下滑到1990 年1月-10.0%，下滑幅度約為41個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間為14 個(gè)月，此后出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)比此時(shí)間段內(nèi)的全球總體貿(mào)易增速下滑約為8%，遠(yuǎn)低于韓國(guó)貿(mào)易增速下滑程度。

從中國(guó)的實(shí)際情況看，2019年8月以來(lái)人民幣兌美元匯率出現(xiàn)貶值并一度跌破7。出口方面，8月后出口增速保持在-1%左右，與上半年大體相當(dāng)。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道綜合）