中共中央政治局13日召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作。以下為券商解讀：

海通宏觀：重提合理區(qū)間 攻堅重心轉(zhuǎn)移

一、經(jīng)濟穩(wěn)字當(dāng)頭，重提合理區(qū)間

首先是對經(jīng)濟的評價。與去年底相比，本次會議措辭更謹(jǐn)慎，重提合理區(qū)間。

與去年底會議相比，本次會議同樣強調(diào)要“堅持以供給側(cè)改革為主線，繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)”。不同之處在于，本次會議重提“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，且“六個穩(wěn)”緊隨其后，穩(wěn)就業(yè)依然居首，這與10月底會議“經(jīng)濟下行壓力有所加大”的表述一脈相承，反映穩(wěn)增長的壓力仍在上升，而穩(wěn)增長的核心并非穩(wěn)經(jīng)濟增速，而是穩(wěn)就業(yè)。

二、把握戰(zhàn)略機遇，促改革擴開放

其次是發(fā)展的方向。在經(jīng)濟下行加大的背景下，本次會議釋放的信號并不悲觀。針對當(dāng)前國際環(huán)境和國內(nèi)條件的變化，本次會議指出要“增強憂患意識，繼續(xù)抓住并用好我國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期”，“努力實現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最大整體效果”。

從會議表述看，“戰(zhàn)略機遇”或來自以下三個方面：一是高端制造。會議強調(diào)，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合。17年我國“三新”經(jīng)濟增加值占GDP的比重已達(dá)15.7％，經(jīng)濟新動能正在不斷壯大。二是擴大內(nèi)需。會議強調(diào)，促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場，提升國民經(jīng)濟整體性水平。在擴大開放、增加進(jìn)口和“搶出口”效應(yīng)消退的背景下，19年我國貿(mào)易順差將趨收縮，外需對經(jīng)濟的拉動將進(jìn)一步減弱，亟需擴大內(nèi)需、形成強大的國內(nèi)市場來應(yīng)對。三是改革開放。會議強調(diào)，加快經(jīng)濟體制改革，推動全方位對外開放，意味著19年經(jīng)濟體制改革有望加速推出，同時也將繼續(xù)擴大開放，既應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦，也以開放促改革。

三、打好攻堅戰(zhàn)役，政策重心轉(zhuǎn)移

再看沒有講的部分。與去年底相比，本次會議淡化了去杠桿和樓市調(diào)控。

打好重點戰(zhàn)役，淡化去杠桿。去年底會議對“三大攻堅戰(zhàn)”著墨甚多，而本次會議雖也指出“要繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)”，但表述更為精簡，并強調(diào)“針對突出問題，打好重點戰(zhàn)役”，而類比10月底會議已淡化“去杠桿”，我們預(yù)計精準(zhǔn)脫貧、污染防治或是19年三大攻堅戰(zhàn)的重心。

淡化樓市調(diào)控，政策重心轉(zhuǎn)移。去年底會議強調(diào)要“加快住房制度改革和長效機制建設(shè)”，而本次會議卻未提及，而類比10月底會議已淡化樓市調(diào)控，意味著地產(chǎn)泡沫已相對可控，樓市調(diào)控或非19年政策重心。

四、保障改善民生，更加注重公平

與去年底會議相比，本次會議更強調(diào)保障和改善民生，著墨甚多。

保障改善民生，提高獲得感、幸福感、安全感。與去年底會議相比，本次會議同樣指出要“加強保障和改善民生”，并進(jìn)一步強調(diào)要“提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感”，尤其是“著力解決好人民群眾反映強烈的突出問題”。

促進(jìn)公平正義，小康社會收官。18年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)提前完成，居民收入也保持穩(wěn)定增長，但前期大幅舉債購房令居民消費持續(xù)低迷。會議稱19年要“為全面建成小康社會收官打下決定性基礎(chǔ)”，我們認(rèn)為未來政策或更注重提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量、改善居民實際收入，進(jìn)一步促進(jìn)公平。

中信固收研究：主基調(diào)仍然是“穩(wěn)”字當(dāng)先

2018年12月13日，中共中央政治局召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作；聽取中央紀(jì)律檢查委員會工作匯報，研究部署2019年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。對此，我們點評如下：

第一，回顧2018經(jīng)濟形式，認(rèn)可政府工作成績。在年末收官之際，中央政治局會議整體肯定了今年以來中央在在面對錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)壓力下所做出的工作努力。整體上看，政治局會議認(rèn)為今年各項宏觀調(diào)控目標(biāo)可以較好完成，三大攻堅戰(zhàn)開局良好，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，人民群眾得到更多實惠，保持了經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，朝著實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)邁出新的步伐。我們認(rèn)為，今年以來在貿(mào)易摩擦和信用收縮的影響下經(jīng)濟下行壓力明顯，下半年以來的減稅降費等積極政策效果尚未顯現(xiàn)，預(yù)計今年四季度GDP增速或保持在6.5%左右的水平，全年來看GDP增速大概率回落至6.6%附近。

第二，定調(diào)明年工作方向，保持經(jīng)濟合理運行。本次會議強調(diào)要辯證看待國際環(huán)境和國內(nèi)條件的變化，增強憂患意識，對2019年的工作目標(biāo)仍然繼續(xù)強調(diào)今年7月末政治局會議時提出的“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”，來提振市場信心，同時堅持以供給側(cè)改革為主線，繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，著力激發(fā)微觀主體活力，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間和社會大局穩(wěn)定。整體上，本次會議對2019年的經(jīng)濟工作目標(biāo)的主基調(diào)仍然是“穩(wěn)”字當(dāng)先，反映中央對明年的宏觀經(jīng)濟形式跟今年年中會議時的相比并沒有轉(zhuǎn)向樂觀的跡象，當(dāng)前的政策組合大概率將繼續(xù)延續(xù)。

第三，針對突出問題，打好重點戰(zhàn)役。本次會議指出明年還將繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場，推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，推動全方位對外開放，針對突出問題，打好重點戰(zhàn)役。從方向上看，中央要求明年制造業(yè)繼續(xù)加強轉(zhuǎn)型升級；在外需不確定性仍存的背景下努力擴大國內(nèi)需求；通過推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略引導(dǎo)基建資金的投入等。我們認(rèn)為，當(dāng)前企業(yè)利潤增速處于下行趨勢，居民杠桿的提升已擠壓到消費，而基建資金的來源和當(dāng)下呼聲高企的減稅降費政策都將受到財政赤字的約束，種種壓力之下，要在這幾方面實現(xiàn)理想的經(jīng)濟工作目標(biāo)并非易事，亟需寬松的貨幣政策和財政政策雙管齊下實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟合理區(qū)間運行的最終目標(biāo)。

第四，去杠桿和房地產(chǎn)的隱去至少說明其非主要矛盾。今年下半年以來對于去杠桿的表述都有所弱化，10月末政治局會議中就未提及去杠桿部署，去杠桿和債務(wù)處置并非當(dāng)前最主要矛盾。從年初貨幣政策執(zhí)行報告提出杠桿趨穩(wěn)，到7月政治局會議提出把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，允許在外部環(huán)境變化、內(nèi)部風(fēng)險醞釀的情況下階段性放寬去杠桿政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿。10月末和本次會議均沒有提及去杠桿的進(jìn)一步部署，至少說明在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大、外部風(fēng)險不確定的環(huán)境中，去杠桿和債務(wù)處置這一長期任務(wù)不再是當(dāng)前短期主要矛盾。

第五，未來政策組合和市場反應(yīng)推演。首先，本次政治局會議釋放出對明年更強的憂患意識和穩(wěn)經(jīng)濟的信號，未來寬松政策的托底意愿將延續(xù)。雖然后續(xù)貨幣政策和財政政策的進(jìn)一步寬松空間在一定程度上對基本面的刺激作用有所加強，市場對明年穩(wěn)增長有普遍預(yù)期，但穩(wěn)增長政策效果并非一蹴而就，實際上存在時滯，市場的預(yù)期差將是影響大類資產(chǎn)輪動的關(guān)鍵。

其次，穩(wěn)增長的路徑也非常重要，具體來看分為三種，一是放松地產(chǎn)，二是加大基建，三是減稅。事實上，這三種路徑是存在一定的矛盾的，比如減稅必然導(dǎo)致財政收入減稅抑制基建，比如松地產(chǎn)是否要配合房產(chǎn)稅推出，那么又會一定程度上對沖減稅的效果。我們認(rèn)為從政策的緊迫性來看，穩(wěn)基建是最好的選擇，而穩(wěn)基建需要解決政府債務(wù)，那么就要求貨幣寬松加碼，那么市場利率仍有下行的空間，但是短期來看債市交易擁擠，預(yù)期過于一致，存在調(diào)整的可能；同時基建改善的預(yù)期也會對股票市場形成支撐。

中金：政治局經(jīng)濟工作會議強調(diào)繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)和維穩(wěn)

媒體報道中央政治局召開會議分析2019年經(jīng)濟形勢，強調(diào)繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)。我們快評如下：

1） 政治局經(jīng)濟工作會議為隨后的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)。按照以往的慣例，中央政治局會在12月召開會議分析來年的經(jīng)濟形勢并確定政策基調(diào)，隨后會召開中央經(jīng)濟工作會議，更加詳細(xì)地部署來年的經(jīng)濟工作重點，同時會議參與面會更廣，包括地方及重要政府部門領(lǐng)導(dǎo)人。媒體報道今天召開政治局經(jīng)濟工作會議，意味著中央經(jīng)濟工作會議可能就會在近日召開。

2） 強調(diào)穩(wěn)定，基本延續(xù)了2018年三季度經(jīng)濟工作總結(jié)會議的精神。從本次政治局會議的新聞稿來看，會議精神強調(diào)繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，并基本延續(xù)了10月份三季度的經(jīng)濟總結(jié)會議上傳遞的“六穩(wěn)”精神。下半年以來，增長壓力并未緩解，特別是近期更多微觀指標(biāo)顯示出增長壓力，市場對政策托底的預(yù)期也在增強。本次政治局會議的精神顯示出政策定力，并未顯示出政策需要更加積極變化的基調(diào)，可能會使得市場需要調(diào)整政策很快將變得更加積極的預(yù)期。

3） 促內(nèi)需，進(jìn)一步開放。2018年國際環(huán)境變得更加復(fù)雜，使得2019年的增長中更加強調(diào)內(nèi)需。從本次政治局會議精神來看，會議強調(diào)促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場，可能意味著內(nèi)需在穩(wěn)增長的重要性繼續(xù)提升。同時可能會繼續(xù)保持定力，按照既定節(jié)奏繼續(xù)對外開放。另外，也強調(diào)推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，可能自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級也是政策鼓勵的方向。更加詳細(xì)的經(jīng)濟工作導(dǎo)向可能需要等待中央經(jīng)濟工作會議召開后的信息披露。

4） 增長仍有壓力，政策待加碼。以目前的信息來看，增長下行壓力依然較大，市場政策預(yù)期較強。為了穩(wěn)定增長，政策加碼的必要性在上升。與此同時，除了短期增長壓力之外，市場當(dāng)前心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，還有對中長期活力不足、增長壓力可能持續(xù)的擔(dān)心。這方面可能需要在短期增長穩(wěn)住的基礎(chǔ)上推進(jìn)方向正確的改革來挖潛力、提效率、促活力來逐步化解。我們會在中央經(jīng)濟工作會議之后進(jìn)一步分析政策基調(diào)對市場可能的影響。

中信建投：12.13政治局會議三點新提法

第一，兩次提到“第一個百年”目標(biāo)。這是在政治局經(jīng)濟工作會議首次提到“第一個百年”目標(biāo)，并且有兩處涉及。一是在回顧今年經(jīng)濟工作時，提出“朝著實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)邁出新的步伐”，二是部署明年工作時，提出2019年“是決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵之年”。第一個百年目標(biāo)即在2021年全面建成小康社會，經(jīng)濟目標(biāo)之一是，國內(nèi)生產(chǎn)總值較2010年翻一番?？紤]到今年GDP增速大概率在6.7％左右，這意味著未來兩年的年均GDP增速需要達(dá)到6.1％以上，相當(dāng)于為經(jīng)濟增長設(shè)立了底線。

第二，重提“重要戰(zhàn)略機遇期”。上一次提及“重要戰(zhàn)略機遇期”還是2014年末中央經(jīng)濟工作會議，當(dāng)時的提法是，“經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，沒有改變我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期的判斷”。今年貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵以來，之前三次政治局經(jīng)濟工作會議中，談及外部環(huán)境時的表述主要是“世界經(jīng)濟政治形勢更加錯綜復(fù)雜”（4月）、“外部環(huán)境發(fā)生明顯變化”（7月）、“外部環(huán)境發(fā)生深刻變化”（10月），基本是對形勢的客觀表述。相比而言，本次會議的“抓住并繼續(xù)利用好重要戰(zhàn)略機遇期”對國際形勢的認(rèn)識更加正面、積極，再加上之前反復(fù)提到的“堅定不移辦好自己的事”、“要保持戰(zhàn)略定力”，國內(nèi)問題可能仍然是未來政策的主要聚焦點。

第三，首提“最優(yōu)政策組合和最大整體效果”。政府面臨的經(jīng)濟目標(biāo)往往是多重的，如已經(jīng)提出多年的“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險”以及今年7月政治局會議提出的“六穩(wěn)”。因此，政策目標(biāo)本質(zhì)上是“政策目標(biāo)函數(shù)”，函數(shù)中各目標(biāo)的權(quán)重可能不同，并根據(jù)形勢變化有所調(diào)整。從理論上看，不同的政策目標(biāo)所需要的政策工具不盡相同，如果目標(biāo)組合中單項目標(biāo)的權(quán)重過高，那么對相應(yīng)的政策工具就過于依賴，可能反而不利于其他目標(biāo)的實現(xiàn)，“整體效果”未必“最大”。我們認(rèn)為，“最大整體效果”意味著，未來的政策目標(biāo)函數(shù)中，各項目標(biāo)的權(quán)重可能會更為均等，與此相對應(yīng)，對于單項政策工具的依賴程度可能也有所下降。由此推測，未來不少領(lǐng)域的政策調(diào)整方式、節(jié)奏、力度可能跟過去有所不同，目前也可以看到一些相關(guān)的跡象。

華泰證券：政策對A股的影響進(jìn)入第五階段

華泰證券認(rèn)為，中央政治局會議強調(diào)堅持深化市場化改革、加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系、著力激發(fā)微觀主體活力、提振市場信心，整體延續(xù)了10月底政治局會議的政策基調(diào)和方向，明年國內(nèi)經(jīng)濟政策的重點仍將是減稅降費和資本市場改革等。經(jīng)歷了2018年市場對政策方向的迷茫、政策轉(zhuǎn)向的空間的擔(dān)憂后，當(dāng)前A股風(fēng)險溢價處于歷史相對高位，10月底政策方向調(diào)整以來，對短期大勢保持謹(jǐn)慎樂觀；本次會議對政策方向再次確認(rèn)，預(yù)計將進(jìn)一步改善A股風(fēng)險溢價，對短期大勢繼續(xù)保持謹(jǐn)慎樂觀。

政策對市場的預(yù)期影響通常會經(jīng)歷五個階段：市場對政策用腳投票→市場對政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期→市場對政策空間的擔(dān)心→市場對政策進(jìn)一步調(diào)整的預(yù)期→市場對政策落地情況和實際效果的跟蹤。2018年，經(jīng)歷了市場對政策用腳投票(3月下旬至7月下旬，“去杠桿”政策下投資者對經(jīng)濟預(yù)期悲觀，市場持續(xù)下跌)→政策轉(zhuǎn)向(7月下旬，緊信用向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變、財政更加積極)→政策空間(市場擔(dān)憂貨幣和財政政策空間)→政策調(diào)整(10月下旬，資本市場改革、激發(fā)市場活力等)的四個階段，本次政治局會議再次確認(rèn)了10月底以來的政策取向，預(yù)計對股市風(fēng)險溢價將產(chǎn)生正影響。

（來源：第一財經(jīng)）