保溫杯行業(yè)：景氣度多維驗(yàn)證，具備優(yōu)異成長(zhǎng)性的消費(fèi)成長(zhǎng)賽道

主要觀點(diǎn)： 

?[Table_Summary] 保溫杯是具備優(yōu)異成長(zhǎng)性的細(xì)分黑馬賽道，消費(fèi)屬性愈發(fā)凸顯。當(dāng) 前，野營(yíng)、騎行、徒步等戶外休閑場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)訂單高增長(zhǎng)；從中期來(lái) 看，保溫杯壺的場(chǎng)景細(xì)分使用、時(shí)尚搭配屬性，從歐美開(kāi)始帶動(dòng)人 均使用量提升。遠(yuǎn)期，發(fā)展中國(guó)家需求潛力大，據(jù)嘉益股份招股 書(shū)，2017 年中國(guó)人均保有量 0.53，距日本人均使用量 1.43 仍有較 大空間。 

? 行業(yè)景氣度有多維驗(yàn)證，具備較好延續(xù)性。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，保溫杯 （HS:96170090）近五年出口額 CAGR 達(dá) 22.1%，呈現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)異成 長(zhǎng)性。2022 年 1-5 月累計(jì)出口金額 5.78 億美元，yoy+52.6%，增速 斜率在 2021 年基礎(chǔ)上持續(xù)向上。從上市公司角度，哈爾斯/嘉益股份 2021 年收入分別同增 60.1%/64.7%，據(jù)哈爾斯 22H1 業(yè)績(jī)預(yù)告，歸 母凈利潤(rùn)同增 101%-143%，下游主打戶外休閑品牌客戶帶動(dòng)供應(yīng)商 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，中游制造企業(yè)產(chǎn)能利用率飽滿。

? 格局：中國(guó)是全球保溫杯生產(chǎn)和出口大動(dòng)脈。供給端：出口代工為主， 格局分散，區(qū)位特征明顯。根據(jù)嘉益股份招股書(shū)，2018 年中國(guó)不銹 鋼真空器皿產(chǎn)量占全球 64.7%。根據(jù)同富股份招股書(shū)，2020 年我國(guó) 保溫杯產(chǎn)量達(dá) 6.53 億只，產(chǎn)量角度，哈爾斯、嘉益股份、同富股份 和希諾股份市場(chǎng)份額分別為 4.5%/2.5%/2.1%和 0.5%，有浙江、廣 東兩大集群，其中浙江金華為“中國(guó)口杯之都”。需求端：據(jù)嘉益股 份招股書(shū)，2020 年全球不銹鋼保溫杯市場(chǎng)規(guī)模約 68.3 億美元，2012- 2020 年 CAGR 約 14.1%，其中歐美占據(jù)主要消費(fèi)市場(chǎng)，2018 年歐 洲、美國(guó)消費(fèi)量分別占比 27%/24%，下游品牌較為分散。 

? 行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)出口客戶優(yōu)異，內(nèi)銷潛力大。嘉益股份/哈爾斯 2021年外銷占比分別為 87.2%/81.8%，核心客戶對(duì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力顯著， 基于常年客戶積累及規(guī)模，在客戶綁定及拓展方面具備優(yōu)勢(shì)，近五年 產(chǎn)能利用率分別為 133.7%和 99.4%，新增產(chǎn)能打開(kāi)成長(zhǎng)上限，國(guó)內(nèi) 業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓確立品牌影響力。推薦外銷高增長(zhǎng)+內(nèi)銷自有品牌持續(xù) 發(fā)力的頭部企業(yè)【哈爾斯】，建議關(guān)注客戶、訂單質(zhì)量?jī)?yōu)異，盈利能 力優(yōu)于行業(yè)、擴(kuò)產(chǎn)打開(kāi)訂單承接能力的【嘉益股份】。 

? 風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料成本大幅上漲、海外貿(mào)易政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、 疫情反復(fù)等。