事件

6月1日，針對美國聯(lián)邦快遞（Fedex）在中國未按名址投遞快遞事件，國家郵政局局長馬軍勝接受中央廣播電視總臺央視獨(dú)家采訪表示，任何快遞企業(yè)都必須遵守中國法律法規(guī)，不得損害中國企業(yè)和用戶的合法權(quán)益。評論

預(yù)計(jì)Fedex在中國市場的收入規(guī)模在180億-200億元左右，市占率約為31%，居中國國際快遞市場市占率首位。計(jì)算辦法如下：2018年，中國國際快遞業(yè)務(wù)的收入規(guī)模為585.7億元。根據(jù)《2018年郵政行業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，外資企業(yè)收入占全部快遞市場的比重為5.4%，則預(yù)計(jì)國際快遞企業(yè)2018年在中國的收入規(guī)模為326億元人民幣，市占率合計(jì)為56%。不過，考慮到DHL在中國市場的業(yè)務(wù)主要通過中外運(yùn)敦豪展開（18年?duì)I收規(guī)模為127億元），此部分預(yù)計(jì)不在郵政局測算的326億元口徑以內(nèi)。最后，據(jù)Datanyze報(bào)道，DHL和UPS在中國國際快遞市場的市占率分別為25.07%和16.94%，則可倒算出Fedex在中國的國際件收入規(guī)模約為180億元-200億元左右，市占率約為31%-33%。

若中國政府對Fedex實(shí)行制裁，順豐和通達(dá)系原則上有能力承接該部分業(yè)務(wù)增量，但合理情形下預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)順豐18年?duì)I收增量的5%左右，影響較小。若中國政府對Fedex實(shí)行制裁，我們認(rèn)為以順豐為主的中國快遞企業(yè)有能力承接部分增量，源于：1）2018年，順豐自有飛機(jī)50架，外部包機(jī)16架，全貨機(jī)線路條數(shù)65條，飛機(jī)裝載率預(yù)計(jì)在60%左右，產(chǎn)能利用率原則上仍有可承接空間；2）以國際件報(bào)價(jià)來看，順豐國際件約較DHL、Fedex低出40-60%,價(jià)格上具備一定的競爭力。但同時(shí)考慮到：1）目前包括順豐在內(nèi)的我國快遞企業(yè)的國際件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，和DHL、UPS等仍有一定差距；2）歐美等長線運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，順豐仍舊通過與UPS等快遞企業(yè)合作的方式進(jìn)行，全球網(wǎng)絡(luò)布局仍需時(shí)間以彌合，我們傾向于認(rèn)為該部分件量將主要由DHL和UPS等國際快遞企業(yè)承接。假設(shè)Fedex的180億元營收規(guī)模轉(zhuǎn)給順豐20%的情況下，我們預(yù)計(jì)可增厚順豐2018年?duì)I收體量的4%，整體影響不大。當(dāng)然，若摩擦加劇，使得政府強(qiáng)行施加政策進(jìn)行引導(dǎo)該部分件量轉(zhuǎn)給順豐，則預(yù)計(jì)可增厚順豐18年收入端的10-15%，利潤增厚幅度更大。

若美方實(shí)行反制，預(yù)計(jì)對我國快遞公司的業(yè)績無負(fù)面影響，但長期或?qū)χ袊爝f企業(yè)的歐美國際業(yè)務(wù)發(fā)展有一定負(fù)面沖擊。以順豐為例，公司2018年國際件營收中，港澳臺件約9億元，中美件約為2億元，若美方對中方實(shí)行反制裁，靜態(tài)測算下對業(yè)績影響幾乎為0，而通達(dá)系快遞企業(yè)近年來海外布局雖有加速，但整體收入占比仍然偏低（預(yù)計(jì)不到1%），預(yù)計(jì)影響也非常有限。但若反制進(jìn)一步引導(dǎo)至UPS甚至其他國際快遞企業(yè)，則順豐與UPS合資公司之間的合作，可能會受到一定的負(fù)面沖擊。

投資建議

由于我國主要快遞公司的國際件布局整體上仍處于起步階段，全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和國際件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍舊需要完善，我們傾向于認(rèn)為，即使我國政府對Fedex實(shí)施制裁，預(yù)計(jì)該部分增量對我國主要快遞企業(yè)的收入增量貢獻(xiàn)有限。特殊的地理結(jié)構(gòu)、人口紅利以及零售業(yè)層級等因素，共同成就了中國廣闊的電商件市場。我們預(yù)計(jì)，我國主要快遞公司的經(jīng)營重點(diǎn)仍將聚焦于國內(nèi)市場，借助國際件市場彎道超車的難度較大，各公司仍需徐徐圖之。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、電商增速不及預(yù)期、出現(xiàn)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

來源：國金證券研究所